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央行国债借入操作意味着什么?

2024-07-04 14:49

周志超(浙商期货有限公司,投资咨询号:Z0019474)

7月1日,中国人民银行公开市场业务操作室发布公告“为维护债券市场稳健运行,在对当前市场形势审慎观察、评估基础上,人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作”。被市场解读为央行进行买卖国债操作的“前奏”,消息发布后,盘中十年期国债期货从105.5大幅下跌到105,央行这一操作意味着什么?如何进行解读?成为当前市场关注焦点。

图表 1 十年期国债期货主力合约

一、债市上涨反应投资者对长期经济增长动能缺乏信心,央行意在纠正这一悲观预期

长期债券市场的牛市运行已久,从2023年10月以来,30年期/10年期国债收益率分别从3%/2.7%下行至接近2.4%/2.2%关口,30年期国债期货价格从99飙升至110。长期国债的上涨背后是市场对于长期收益率下行的预期,4月以来央行已经连续喊话提示长期国债风险,潘行长在6月19日亦表示部分机构一意孤行、可能面临和硅谷银行的类似风险。但市场依然不买账,继续单边做多长期国债。此次央行公告从一级市场借入国债,市场普遍预期这是为了后续在二级市场卖出国债做准备,这更加明确地再次向市场释放央行对于长期经济增长的乐观态度。

二、央行借券操作有望对汇率形成支撑。

近期人民币兑美元持续贬值,7.3的重要关口面临考验。年初习近平总书记在省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班开班式上发表重要讲话,提出“六个强大”的关键核心金融要素,其中“强大的货币”是金融的根基。从各国经验来看,维持本国货币的币值稳定是各国央行的主要工作目标之一。近期长债收益率的持续降低对人民币汇率形成了较大压力,央行此举或对人民币汇率形成支撑。

三、我国央行持有国债占比较低,实际操作影响或有限。

央行在二级市场通过买卖对价格形成引导需要相当规模的交易量,以进行YCC操作较为成熟的日本为例,日本央行在国债持有者中占比高达48%,而中国央行仅占5%,二级市场国债买卖作为我国央行的一种新进货币工具或许不会一开始就具有太大规模,也不会有太大的实质性影响。另外本次央行仅仅宣布从一级市场借入国债,未来是否会在二级市场进行抛售也存在不确定性,所以本次公告的象征性意义或许更大。

四、股市上涨主要来源于股债跷跷板效应,应理性看待对股市的提振作用。

央行公告之后债券市场大跌,同时股市上涨。股市的上涨主要由“中特估”、红利、公用事业等类债券资产拉动,这说明股市上涨主要由股债跷跷板效应引起,股票投资者对未来经济增长的预期并没有随着长期国债收益率的提升产生较明显的好转,而对未来经济增长预期的改善仍然需要观察后续的政策发力。同时,借券操作本质是收缩性货币政策,这一行为能否提升市场的风险偏好仍然需要后续观察。

综上所述,本次借券操作释放了央行对长期经济发展的乐观预期,同时对汇率形成了一定支撑,但是二级市场国债买卖作为央行新的政策工具并不成熟,后续对市场的实质性影响或许有限,央行的政策信号对投资者的风险偏好能否改善还需要继续观察。